文/吴辰光、崔志蕾

锌财经讯 2月22日晚，杨国福向港交所提交上市申请书，正式冲击“麻辣烫第一股”，中信建投国际为其独家保荐人。

根据招股书披露，2019年至2020年以及2021年前9个月，杨国福期内利润分别达到1.81亿元、1.69亿元和2.02亿元。其中，加盟餐厅是公司业绩增长支柱，加盟费、系统维护费以及向加盟商销售货品为主要收入来源。

门店方面，截至2021年9月30日，杨国福品牌旗下共有5783家餐厅，包含位于上海的3家自营餐厅，5759家遍及中国31个省市的加盟餐厅，以及布局在澳大利亚、加拿大、韩国、美国、日本和新加坡的21家海外加盟餐厅。

对于募资用途，杨国福表示主要用于包括升级生产设施、为各个业务板块提供支持、加强研发能力、升级信息技术系统、投资餐厅网络拓展计划、提高品牌知名度、推广零售产品、增强物流仓储能力、加强供应链建设等。

有专家表示，杨国福现在表述的优点恰恰都是定时炸弹，一旦遇到问题随时会炸向自己。其扩张方式及收入来源几乎完全靠加盟，单一的营利模式能否长久是最大隐患。

同时，加盟商素质参差不齐，食品安全问题也成巨大考验。对于这一点，就连杨国福也在招股书中指出，品牌仍会面临食品污染和责任申索的固有风险。

“死穴”未解就冲刺上市，杨国福的春天真的来了吗？

食品安全成定时炸弹

“食品安全在未来可能会成为杨国福的一个定时炸弹。”针对IPO一事，中国食品产业分析师朱丹蓬直言不讳。他指出，通过快速扩张，杨国福虽然已经达到了一定的品牌效应和规模效应，但加盟模式注定了企业在食品安全方面将面临巨大挑战。

一直以来，麻辣烫因加盟成本小、门槛低，可以快速吸引众多加盟商加入。资料显示，2007年，第一家以杨国福品牌命名的加盟餐厅于2007年8月在哈尓滨市开业，截至2021年9月，14年间，杨国福麻辣烫门店扩张至5783家。

在2019年，杨国福曾称，计划五年之内，杨国福麻辣烫的国内门店数量要增至9000家。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文报告显示，按截至2020年12月31日止年度或截至该日期的商品交易总额以及餐厅数量计算，杨国福在中国的中式快餐市场中均排名第一。此外，按截至2020年12月31日止年度或截至该日期的收入、商品交易总额以及餐厅数量计算，杨国福在中国的麻辣烫市场中排名第一。

然而，在规模快速扩张的同时，食品安全问题却频频发生。

2018年，杨国福麻辣烫曾被爆出员工在厨房切肉时将双脚放在案台上；2021年7月，又有食品博主暗访杨国福麻辣烫，曝出其存在食材被老鼠啃咬后继续使用、厨房抹布用来洗鞋、猪肺不清洗直接水煮等问题。

问题频出也引来了国家的出手整顿。2021年7月26日，在市场监管总局的统筹指导下，广东、上海、河北、内蒙古、黑龙江、辽宁、江苏、浙江、安徽、山东、河南等11个省（自治区、直辖市）市场监管部门全面排查了辖区内杨国福麻辣烫门店3323家，责令整改841家，警告5家，立案查处24件。

虽然，杨国福也曾表态将整改，但实际上，这些根深蒂固的问题并不是说说那么简单。

锌财经通过点评和外卖平台的用户评价中发现，多位买家都表示从杨国福麻辣烫里吃出过虫子、塑料、头发等异物，还有很多用户称食材不新鲜，用餐后出现腹泻等不适症状。而商家常以“您反馈的问题我们会在下次服务中改进”等话术作为回复。

对此，艾媒咨询CEO张毅表示，从艾媒咨询的商业型系统的监测情况来看，杨国福涉及的投诉还是非常多的，而出现投诉的大部分原因，跟食品安全、食品卫生等餐饮行业最关心的基本低线问题有关，持续不断的出现这些投诉，那也意味着企业可能暂时还没有能力去解决这些问题，而这些问题，对于一个上市公司来讲，在未来可能需要承受更沉重的社会舆论压力。

至于如何解决？朱丹蓬则直言：很难。

模式单一恐引加盟商倒戈

靠加盟数量撑起来的连锁餐饮，另一大隐患就是太过单一的盈利模式让企业随时可能会垮掉。

锌财经了解到，杨国福收入结构由餐厅运营和零售业务两大部分组成，其中，餐厅运营占绝大部分比重。餐厅运营板块的收入则由加盟餐厅、自营餐厅和其他组成，加盟餐厅是该部分收入的主要来源。

2021年前9个月，餐厅运营板块占杨国福总收入的96.8%，而加盟餐厅则占餐厅运营板块收入的94.3%，是杨国福的主要盈利模式。

零售业务是杨国福麻辣烫2021年才开拓的新板块，收入来源于销售麻辣烫自热锅、多人分自热打火锅和火锅汤底料等零售产品。

“品类单一、产品单一、盈利模式单一，整体来看，还存在较大的风险，未来如何去走，还有待进一步观察。”朱丹蓬说道。

张毅也表示，单一模式最大的隐患是不具备可持续性。这个行业的门槛非常低，通常说上市公司构建的壁垒，一个是技术门槛，一个是经营模式门槛。但从目前来看，杨国福显然在两方面都不具备。”

张毅告诉锌财经：“加盟店背后所蕴含的不稳定因素非常强，而且杨国福所处赛道本身竞争也非常大。从原材料的供应、食品安全的保护，还有创业成本等几个因素来看，加盟本身很难构成强大的门槛。所以加盟商能不能支撑杨国福上市后的持续发展值得思考。”

另外，从财务数据看，杨国福加盟收入中还包含了供应链所产生的收入。“供应链所产生的收入，在麻辣烫领域很难形成壁垒。一旦当上游供应链对利润不停有要求的时候，那么加盟商会不会倒戈？这对杨国福是个潜在威胁。”张毅说道。

IPO与成功未必划等号

自2021下半年至今，连锁餐饮正成为风口，和府捞面、老娘舅、老乡鸡等10余家餐饮企业均被传出上市计划。此次杨国福冲刺上市，更为连锁餐饮的上市潮添柴加火。那杨国福上市的成功率有多大呢？ 

朱丹蓬认为，杨国福的品牌效应和规模效应已经达到了，所以成功上市的几率还是比较大的。连锁餐饮具有可持续发展性，是资本持续加持的一个很重要因素。

但在张毅看来，首先得看清企业的出发点，上市未必代表成功。大部分有利润、具有自主成长和活力的企业，其实首选并不是上市，而是通过自己的利润去发展壮大，这是比较灵活也是比较可靠的路径。所以不要认为企业上市就是做成功了，二者之间没有必然的关系。

前不久，火锅连锁巨头海底捞就发布了2021年亏损预警，预期净亏损约38亿元至45亿元。

这或许为麻辣烫一哥杨国福敲响了警钟： 与杨国福采取的快速扩张战略一致，海底捞也在上市后快速拓展餐厅网络，却忽视了产品品类和商业模式的创新，导致扩张中门店的管理失控，最终不得不关停300余家业绩惨淡的门店。海底捞也坦承曾因盲目扩张，对市场做出了错误判断。

而长期以加盟费为主要收入来源的杨国福，且品牌与服务都不具备海底捞的功力，一旦面临采取关店来断臂求生的处境，杨国福的生存空间或将堪忧。