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爱美客VS华熙生物,“看脸时代”谁是老大?| 角斗场
爱美客VS华熙生物,“看脸时代”谁是老大?| 角斗场
节点财经

 

文 / A股君

出品 / 节点财经

“女明星如果没有玻尿酸的话,她们可能会活不下去。”中国台湾女星大S在她的书《美容大王2》中曾这么说。

公开资料显示,玻尿酸,又称透明质酸,其本质上是人体皮肤中的一种基质成分,有着“保湿黄金”之称。美人迟暮,其实是身体内的透明质酸随着年龄而流失,进而导致皮肤失去弹性和光泽,出现皱纹导致容颜不再。“看脸时代”之下,早在1934年就已出现的玻尿酸,近年来开始在医美领域得到广泛应用。

如今,这种昔日明星们的“美容秘药”已逐渐走向大众消费者。

据市场调研机构Frost & Sullivan发布的《2019全球及中国透明质酸(HA)行业市场研究报告》显示,中国医疗美容市场上,医疗美容类玻尿酸终端产品的市场规模在2019年已达42.7亿元,2015-2019年复合增长率为22.8%。报告预计,其市场规模将以12.8%的复合增长率在2024年达到76亿元。

 

数据来源:Frost & Sullivan

另据公开数据显示,目前,中国医美市场总规模已超过2000亿元,其中非手术类的轻医美项目最受市场青睐,而玻尿酸在注射类项目的占比接近七成。

虽然玻尿酸产品市场规模排名前四的企业均为外资企业,但国内企业占比在稳步提高。2017年至2019年,中国排名前三的本土企业(爱美客 300896.SZ、华熙生物 688363.SH、昊海生科 688366.SH)医疗美容透明质酸终端产品市场销售额总和占比,分别为20.6%、22.4%、23.8%,逐年增多。

在此背景下,有着“女人的茅台”之称的爱美客横空出世,成为第三只股价突破千元的A股股票,截至3月2日收盘总市值为1015亿元。但是,全球最大的玻尿酸原料生产商华熙生物也不遑多让,同期总市值为773亿元,此前也曾突破千亿市值。

公开信息显示,爱美客成立于2004年,是国内生物医用软组织修复材料领域的创新型领先企业,其医美玻尿酸市占率在本土品牌排名第一。与爱美客不同,华熙生物则是集研发、生产和销售于一体的玻尿酸全产业链平台公司,主营业务包括医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品等三大门类,是全球最大的玻尿酸原料生产商。

目前,华熙生物与爱美客虽然市值有差距,但仍处同一档次。我们从团队底蕴、营业收入、利润情况、增长速度、科研投入、营销实力等多个维度出发,对爱美客与华熙生物做一个全方位的对比,以期对两家医美龙头有更为详尽的了解。

/ 01 /

创始人团队:

综合VS专一

创始人的高度,往往决定了一家公司所能到达的高度。

在爱美客去年9月28日登陆创业板,其创始人简军名声大噪之前,华熙生物创始人、董事长赵燕是A股唯一的“玻尿酸女王”。

公开资料显示,华熙生物曾于2008年在港股上市,前身为中外合资的山东福瑞达,成立于2000年1月,注册资本300万元。公司后来在2017年从港股退市,而后于2019年登陆A股科创板。

能够在十几年前就将公司带入港股,赵燕的资本运作能力可见一斑,而事实也确实如此。赵燕23岁就创办华熙国际投资集团,先后涉足股权投资、地产、实业等领域,除发起成立华熙生物,她还先后参股、投资红塔创新投资、第一创业证券、锦州银行、东方金诚、金隅集团等公司,投资版图颇具规模。

与赵燕商业版图庞大,热衷且擅长资本运作不同,爱美客创始人简军就显得非常专一,创业背景也相对简单。

公开资料显示,简军在2004年创业之前,长期在国外担任职业经理人,从未接触过医美行业。而她之所以选择创业,是因为一个偶然的机会,亲眼见证了玻尿酸神奇的美容功效。

2009年,爱美客自主研发的首款产品“逸美”取得医疗器械注册证并上市,为第一家取得相关产品医疗器械注册证的国内企业。从一个医美行业“小白”到取得这样的成绩,爱美客这位女创始人的眼光和魄力,并不逊色于赵燕。

但是,对比两人带领下的高管团队,区别就较为明显了。其中,华熙生物人数众多,达到12人。其中,副总经理郭学平为公司创始元老,博士,是国家科技进步二等奖获得者,享受国务院特殊政府津贴的专家。除他之外,其他高管如李慧良、徐桂欣、徳永达郎等,也都是技术研发出身。

另一边,爱美客高管团队共有5人,总经理石毅峰为职业经理人,董秘简勇为创始人简军的弟弟,其余三位高管各管一摊,分别为生产总监、销售总监和财务总监,并没有类似华熙生物郭学平这样的“科研大牛”坐镇,显得较为单薄。

不过,爱美客刚刚公布的财报数据并不单薄,甚至还略胜一筹。

/ 02 /

业绩状况:

规模优势VS快速增长

2月8日晚,爱美客上市后首份年度报告披露2020年度,公司全年实现营业收入7.09亿元,同比增长27.18%;实现净利润4.40亿元,同比增长43.93%;扣非净利润4.24亿元,同比增长42.95%;公司资产总额为46.33亿元,比期初增加522.97%。

这份超预期年报一出,爱美客股价当天大涨20%,冲破1000元大关,成为A股第三只千元股,“女人的茅台”之名传遍股市。

在爱美客发布亮眼业绩后不久,2月25日,华熙生物发布2020年度业绩快报。数据显示,华熙生物2020年营业总收入约26.32亿元,同比增加39.61%;归母净利润约6.47亿元,同比增加10.50%;扣非净利润5.7亿元,同比增加0.47%。

 

 

数据来源:公司财报

对比发现,华熙生物在营收规模、归母净利润总额、营收增速方面超过爱美客,但净利润增速方面却远不如后者。而在毛利率方面,爱美客不仅超过了华熙生物,甚至超过了“股王”茅台。

据爱美客财报显示,按照产品分类,2020年溶液类注射产品和凝胶类注射产品的毛利率分别为92.85%和92.27%。而相比之下,2019年华熙生物的医疗终端产品毛利率为86.67%。

 

 

数据来源:公司财报

玻尿酸按用途和技术要求可分为医药级、化妆品级和食品级。其中,医药级玻尿酸用量虽然只占总销售量4%,但价格远高于其他级别,附加值最高。

公开信息显示,医药级玻尿酸需严格按照GMP(原料药的优良制造规范)和ICH Q7(人用药物注册技术要求国际协调会议)要求进行生产和质量管理,同时需要符合玻尿酸钠药用辅料(国药准字F20040001)等多部法规要求,并通过国家药监局认证,美国FDA认证等。

同时,玻尿酸认证周期为3-5年,通过认证的产品较少,而器械方面对技术精密程度要求较高,对原料生产企业的产率、提纯能力和流程控制也具有较高要求。爱美客、华熙生物等根据技术工艺要求、技术专利和准入门槛等,共同砌成了行业壁垒,从而形成“暴利”。

但是,行业“暴利”正在吸引越来越多的竞争对手加入。据爱美客招股说明书,目前共有17家公司在境内取得透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书,2019年更是新增3家公司有产品获得注册证,玻尿酸市场竞争将日益激烈,毛利率势必进入下降通道。比如,2016年,爱美客的产品宝尼达毛利率是更为惊人的98.23%,现在已下降为92.85%。

即便如此,爱美客仍是行业“最靓的仔”,一定程度上也源于其更为注重对技术的研发投入,以提高技术壁垒,保证自己的毛利率。比如,2020年其研发投入占营收比例为8.71%,而2019年华熙生物的这一数值为4.98%。

但是,从研发投入的趋势上看,爱美客并不占优。据爱美客招股显示,2017年至2020年,其研发费用占当期营业收入比例分别为12.81%、10.49%、8.5%和8.71%,近两年来占比变化不大。而华熙生物这边,2018年和2019年,其研发投入占营业收入比例为4.19%、4.98%,呈现上升趋势。

目前,两家公司净利率、研发投入的差别,与两家公司的销售模式不无关系。爱美客主要面向医院、第三方医美机构营销,稳定且费用较低。

数据显示,2019年、2020年,爱美客销售费用分别为0.771亿和0.735亿,占营业收入比例分别为13.8%、10.2%。

反观华熙生物,其玻尿酸原料产品、医美终端产品、功能性护肤品三大业务中,推动业绩增长的功能护肤品面向C端消费者,所以较为依赖线上推广,在服务费暴涨的情况下,销售费用自然水涨船高。2018年、2019年,其销售费用占营业收入比例分别为22.4%和27.6%,2020年前三季度分别为 29.9% 、39.5%、40.4%,增幅明显。

 

数据来源:公司财报

经过此次市场回调之后,截至3月2日,华熙生物静态市盈率约为119倍,爱美客静态市盈率为230倍。可以说,双方财报上的数据表现,已经在股价和市盈率中得到呈现。

另外,两家公司对机构的吸引力目前也有所差别,较晚上市的爱美客显得更有“魅力”。据不完全统计,2月8日至2月21日,共计11家上市公司获得机构调研。其中,爱美客吸引了457家机构对其进行调研,其中包括敦和资产、高毅资产、景林资产、永安国富、凯丰投资、王亚伟的千合资本在内的19家百亿知名私募。而相比爱美客的门庭若市,华熙生物就显得有些落寞。

但是,爱美客就一定可以坐稳“医美第一股”宝座吗?并不尽然。

/ 03 /

应对竞争:

掌控原料VS爆款制造

目前,为争夺玻尿酸医疗美容市场90%以上的超高利润率,华熙生物明显加大了研发力度,爱美客的技术优势面临挑战。而最近爱美客推出了A股罕见的96%高比例分红方案,已引来投资者对公司管理层的质疑。

对比两家公司的产品品类,华熙生物的优势就显得非常明显。除玻尿酸产品外,还曾打造出风靡一时的“故宫口红”系列,发展方向更为多元。

另外,作为全球最大的玻尿酸原料生产和销售企业,华熙生物2019年销量占比38.96%,高于全球排名第二到第五的总和。

虽然玻尿酸原料生产的技术壁垒不高,但华熙生物拥有的工艺优势,使得成本远低于竞争对手,且医药级原料的行业准入严格,行业龙头地位稳固。相比爱美客,华熙生物的医疗终端产品的成本优势非常明显。而华熙生物利用自身原料商优势,对产业链进行整合,其技术成果也更具协同性。

 

数据来源:公司招股书、安信证券

回看爱美客,其产品均为玻尿酸微整形产品,较为单一。而爱美客的玻尿酸终端产品并非无可替代,一旦竞争加剧,产品较为单一的爱美客恐将受到冲击。2020年,针对颈部皱纹的溶液类注射产品“嗨体”填补产品市场空白,为爱美客贡献了主要的增量营收,但凝胶类注射产品的营收却同比减少19.21%。

以“嗨体”为例,这款爱美客目前的主力产品之所以成为爆款,一个重要原因在于国内禁止使用超声刀技术。但是,超声刀技术在医美成熟的国家,是治疗颈纹的首选。一旦政策放宽,“嗨体”的市场势必会受到超声刀挤压。

此外,在医美行业“暴利”驱使下,竞争对手开始从多个方向进入市场。比如,刚入局的华东医药(000963.SH)就有一款与童颜针功效类似的“少女针”在国内的上市申请已获受理。虽然爱美客的研发产品管线很丰富,但研发投入能否按预期转化成终端市场的爆款,仍有很大的变数。

反过来看,对于拥有玻尿酸原料龙头地位,并在功能性护肤品、医美终端产品上积极开拓的华熙生物来说,风险就相对较小。

也许,对分别在2019年和2020年才上市的两家公司来说,谁是“医美第一股”仍难有定论。200多亿市值的差距,也不过是一个涨停或跌停即可抹平。但无论谁是第一,医美市场的巨大潜力,或许都能带给我们惊喜。

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